4月(yuè)29日(rì)，TA記者(zhě)Chris Weatherspoon撰(zhuàn)長(cháng)文(wén)探(tàn)討了(liǎo)熱刺(cì)隊(duì)的經濟狀況(kuàng)。他(tā)表示(shì)，熱(rè)刺的(dí)財(cái)政(zhèng)狀況(kuàng)不容樂(lè)觀，且(qiě)球(qiú)隊若降級可能(néng)會給(gěi)財(cái)政周轉帶來(lái)較(jiào)為嚴重打(dǎ)擊。

熱(rè)刺(cì)俱(jù)樂(lè)部(bù)公(gōng)布的(dí)2024-25賽季(jì)財報(bào)（而(ér)這一(yī)賽季他(tā)們(mén)還贏(yíng)得(dé)了歐(ōu)聯(lián)杯冠軍）顯示(shì)，稅前虧損高達1.206億英鎊(bàng)，創下隊(duì)史紀(jì)錄(lù)。這已經(jīng)是(shì)俱樂(lè)部(bù)連(lián)續第六個(gè)賽季出現(xiàn)虧(kuī)損(sǔn)，自本(běn)十(shí)年初以(yǐ)來累(léi)計虧(kuī)損(sǔn)已(yǐ)達(dá)到4.5億英鎊。

熱刺(cì)的(dí)損益表(biǎo)中(zhōng)確實存(cún)在(zài)一(yī)些(xiē)其他英超(chāo)俱樂(lè)部沒有的(dí)“特殊因素”，後(hòu)文會提到。但(dàn)即便將這些因(yīn)素(sù)剔(tī)除，俱(jù)樂部(bù)的(dí)財(cái)務健康(kāng)狀況(kuàng)仍在惡(è)化——這發生(shēng)在(zài)他們(mén)建成(chéng)世(shì)界級球場，收入創紀錄(lù)的(dí)背景(jǐng)下(xià)。

而(ér)更(gēng)糟(zāo)的(dí)情況(kuàng)，可能(néng)還(huán)在後麵。

盡(jìn)管上周六客(kè)場戰勝狼隊(duì)，拿到了(liǎo)2026年的(dí)首場聯賽勝(shèng)利(lì)，但(dàn)這(zhè)場勝(shèng)利(lì)隻是(shì)讓他們(mén)在保級(jí)大戰中勉(miǎn)強跟上節(jié)奏——一場(cháng)他(tā)們自己和外界都未(wèi)曾(zēng)預料會深(shēn)陷(xiàn)其中的戰鬥。賽季(jì)僅剩四輪(lún)，熱刺排名英超倒(dǎo)數第(dì)三，距(jù)離(lí)安全(quán)區還(huán)差兩分(fēn)，正徘徊在(zài)一(yī)個(gè)“用(yòng)‘史(shǐ)無(wú)前例(lì)’都難以(yǐ)形容(róng)”的命(mìng)運邊緣(yuán)。

一旦(dàn)真的降入(rù)英(yīng)冠，這(zhè)將(jiāng)是一次地震(zhèn)級的(dí)打擊，不僅(jǐn)影(yǐng)響球場內(nèi)，也(yě)會(huì)波及(jí)球(qiú)場外(wài)。那座最(zuì)先進(jìn)的(dí)托特納姆熱(rè)刺球場(cháng)若(ruò)承辦次(cì)級聯(lián)賽比賽(sài)，本身(shēn)就(jiù)將成為一個充滿(mǎn)反(fǎn)差的故事——對於一(yī)個從(cóng)未預(yù)料(liào)自(zì)己(jǐ)會落(là)入(rù)此(cǐ)境(jìng)的俱樂(lè)部來說，更顯(xiǎn)刺眼。

過(guò)去十(shí)多年裏(lǐ)，熱刺一直是英超“Big Six”成員之一。而(ér)一(yī)個月(yuè)後，他(tā)們甚(shèn)至(zhì)可(kě)能(néng)不再(zài)屬(shǔ)於這個聯賽。

他們是如何走(zǒu)到這一步(bù)的(dí)
？降級又(yòu)會(huì)對(duì)他們的(dí)財務造成(chéng)怎樣的衝擊
？

上(shàng)賽(sài)季，熱(rè)刺(cì)與布(bù)倫(lún)特(tè)福德(dé)，諾(nuò)丁(dīng)漢森林(lín)一(yī)起成為(wéi)一種(zhǒng)“悖論俱樂部”
：三隊都創(chuàng)下(xià)收入(rù)新高(gāo)，但(dàn)同(tóng)時(shí)也錄(lù)得稅(shuì)前(qián)虧(kuī)損新高(gāo)。在這三家俱(jù)樂部中(zhōng)，成本(běn)增長(cháng)都(dū)超(chāo)過了(liǎo)收入增長——即便(biàn)收入已(yǐ)經達(dá)到了歷史最高水平。這種(zhǒng)現(xiàn)象在2024-25賽季(jì)的(dí)英(yīng)格蘭(lán)足球(qiú)聯(lián)賽（EFL）中同(tóng)樣普遍存(cún)在(zài)。

熱刺(cì)的收入(rù)創下5.653億英鎊(bàng)的新(xīn)紀(jì)錄(lù)，比(bǐ)兩(liǎng)年(nián)前的(dí)歷(lì)史最高(gāo)值(zhí)增長(cháng)了3%。商業(yè)收入(rù)和比賽(sài)日收(shōu)入的增(zēng)長(cháng)，彌(mí)補(bǔ)了英超獎金減少的影(yǐng)響，而(ér)歐(ōu)聯(lián)杯(bēi)奪(duó)冠帶(dài)來的(dí)經濟收(shōu)益(yì)同(tóng)樣(yàng)起(qǐ)到(dào)了重(zhòng)要作(zuò)用。

英超(chāo)“Big Six”與其他俱(jù)樂部的一個顯著區(qū)別(bié)在於(yú)
：他們(mén)超過(guò)一(yī)半的(dí)收入來(lái)自(zì)非(fēi)轉(zhuǎn)播(bō)渠(qú)道（紐卡斯(sī)爾上賽(sài)季也(yě)首次進入(rù)這(zhè)一(yī)行(háng)列(liè)）。與曼(màn)徹(chè)斯特雙雄，利(lì)物浦和阿森納一樣，熱刺(cì)在2024-25賽季(jì)的(dí)比賽日和(hé)商業(yè)收入(rù)總額(é)超過4億英鎊。相比(bǐ)之下(xià)，切爾(ěr)西的(dí)這(zhè)一數字僅為(wéi)2.876億(yì)英鎊，差距明(míng)顯——這(zhè)也反映出他(tā)們仍(réng)受製於容量(liáng)較(jiào)小(xiǎo)的斯坦福橋(qiáo)球場(cháng)（比熱刺(cì)球場少兩萬多(duō)個(gè)座(zuò)位）。

自2019年托特納姆熱(rè)刺(cì)球場(cháng)啟(qǐ)用以(yǐ)來，非轉(zhuǎn)播(bō)收(shōu)入(rù)一直是俱(jù)樂(lè)部的(dí)主要收(shōu)入來源。新球(qiú)場(cháng)帶來了強勁的創收(shōu)能力
：過去四(sì)個賽季(jì)，比賽(sài)日(rì)收入每(měi)年(nián)都超過(guò)1億英鎊；上賽季，盡(jìn)管利物浦參(cān)加了(liǎo)更賺錢的(dí)歐(ōu)冠(guān)，熱刺(cì)仍在(zài)門票(piào)收入(rù)上(shàng)反超對(duì)手(shǒu)，位(wèi)列英(yīng)格(gé)蘭(lán)第三。

這座球場(cháng)早(zǎo)已不僅僅(jǐn)用(yòng)於(yú)足球。它每(měi)年(nián)舉辦(bàn)NFL比(bǐ)賽，還(huán)承辦(bàn)高(gāo)規格拳(quán)擊賽(sài)事(shì)，橄欖球比(bǐ)賽(sài)以及(jí)大(dà)量音樂演(yǎn)唱會。

這種(zhǒng)多(duō)元化(huà)運(yùn)營帶來的(dí)財務收(shōu)益十(shí)分(fēn)明顯(xiǎn)
：上賽季，熱(rè)刺(cì)通過(guò)非(fēi)足球(qiú)活動(dòng)賺(zhuàn)取了(liǎo)3250萬英鎊。而(ér)英超除(chú)“Big Six”之外(wài)俱(jù)樂(lè)部(bù)的平(píng)均(jūn)非(fēi)轉播收(shōu)入僅(jǐn)為7080萬英鎊(bàng)。正是這些收入(rù)，將(jiāng)熱刺的商業收入推高至2.767億英鎊(bàng)，同(tóng)比(bǐ)增長3200萬(wàn)（13%）。贊(zàn)助(zhù)收(shōu)入(rù)增(zēng)長11%，達到(dào)1.6億英鎊(bàng)，且(qiě)熱刺(cì)的商業收(shōu)入已連(lián)續八(bā)年(nián)超(chāo)過同城死敵(dí)阿森納。

本賽(sài)季(jì)的收(shōu)入本應(yīng)再(zài)創新(xīn)高(gāo)。《The Athletic》估算，熱(rè)刺打進歐冠(guān)16強可獲得約7400萬英鎊獎(jiǎng)金，比他(tā)們上賽季歐聯奪冠多(duō)出約4000萬(wàn)英鎊(bàng)。

然而(ér)問題(tí)在於(yú)
：2018年，熱刺(cì)還(huán)是全球第二盈(yíng)利的(dí)足球俱(jù)樂部；盡管此後收(shōu)入(rù)增(zēng)長(cháng)了1.846億英(yīng)鎊(bàng)，但(dàn)稅(shuì)前結果卻從1.389億(yì)英(yīng)鎊(bàng)盈(yíng)利(lì)轉為1.206億英鎊虧損(sǔn)——這是一個超(chāo)過(guò)2.5億英鎊(bàng)的巨大(dà)負向轉變(biàn)。

當(dāng)然，這其(qí)中存在一些(xiē)“但(dàn)是(shì)”。

首先(xiān)，是(shì)推(tuī)動(dòng)收入(rù)增長(cháng)的同一因(yīn)素——球場。該球(qiú)場(cháng)建設成(chéng)本超(chāo)過10億英鎊，因此(cǐ)帶來(lái)了巨(jù)額折舊費(fèi)用。折(zhē)舊(jiù)是(shì)一(yī)種(zhǒng)會(huì)計概念，用於將資產(chǎn)成本(běn)分攤到(dào)其(qí)使用(yòng)年限中(zhōng)（類似(sì)於(yú)球(qiú)員(yuán)轉(zhuǎn)會費(fèi)攤(tān)銷，但(dàn)用於(yú)固定資(zī)產）。這既是(shì)賬麵成本——熱(rè)刺(cì)在2024-25賽季的5700萬(wàn)英(yīng)鎊(bàng)折(zhē)舊並不意味著(zhuó)實(shí)際(jì)現金流(liú)出——同(tóng)時也反(fǎn)映(yìng)了(liǎo)現(xiàn)實(shí)，因為資(zī)產(chǎn)確實會(huì)隨著時(shí)間老化。

如(rú)此(cǐ)昂貴的球(qiú)場，折(zhē)舊費用(yòng)本就(jiù)不(bù)可(kě)能低(dī)。考慮(lǜ)到英(yīng)格(gé)蘭幾(jī)乎沒(méi)有其(qí)他(tā)俱(jù)樂部在新球場(cháng)上(shàng)投入如(rú)此巨資(zī)（埃(āi)弗頓除外，但他們(mén)直到本(běn)賽季(jì)才搬入新(xīn)球(qiú)場(cháng)），熱(rè)刺(cì)的(dí)折(zhē)舊費用(yòng)本就會格外突出。

但(dàn)問(wèn)題在(zài)於，熱(rè)刺采(cǎi)用(yòng)了一種相(xiāng)對激進(jìn)的折舊(jiù)策略(lüè)。他們將(jiāng)建(jiàn)築物(wù)折舊(jiù)年(nián)限設定(dìng)在(zài)5至50年之間，而(ér)根據2024-25賽季(jì)“球場”項(xiàng)目(mù)的(dí)折舊(jiù)情況(kuàng)，這(zhè)座新(xīn)球(qiú)場的主(zhǔ)體結構(gòu)大約按35年折舊。相比之(zhī)下(xià)，許(xǔ)多(duō)俱樂(lè)部更接近(jìn)50年(nián)，而曼(màn)聯(lián)和(hé)桑(sāng)德蘭甚(shèn)至(zhì)采(cǎi)用75年的折舊(jiù)周(zhōu)期。

更(gēng)短(duǎn)的折舊(jiù)周(zhōu)期意味著每年(nián)的折(zhē)舊費用更高，從而(ér)對利潤表(biǎo)造(zào)成(chéng)更(gēng)大壓力(lì)。《The Athletic》曾(zēng)就(jiù)此(cǐ)詢問(wèn)俱(jù)樂部(bù)原(yuán)因，但(dàn)未獲(huò)回應。

自2017-18賽季以來，熱(rè)刺(cì)的折舊費用已增(zēng)加4700萬(wàn)英鎊(bàng)，而(ér)上賽(sài)季(jì)還因ENIC持(chí)有的認股權(quán)證公允價(jià)值(zhí)變動(dòng)，額外增加了(liǎo)2340萬英鎊(bàng)的虧(kuī)損。

這些(xiē)認(rèn)股權(quán)證(zhèng)源於(yú)2022年ENIC向(xiàng)俱樂(lè)部(bù)注(zhù)入資(zī)金(jīn)（以(yǐ)股(gǔ)權形式），本(běn)質(zhì)上是(shì)在未來控製權(quán)變(biàn)更(gēng)時，讓(ràng)其(qí)持股比例擴大(dà)。發行(háng)時(shí)，這些(xiē)權(quán)證相當於俱樂(lè)部5%的股(gǔ)份，並(bìng)將在(zài)2025至2032年間(jiān)每(měi)年增加1.5%。換句話說，這些權證讓(ràng)ENIC在無需(xū)追加資金的(dí)情況下(xià)提高(gāo)持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)。2024-25賽(sài)季(jì)的2340萬英鎊(bàng)虧損(sǔn)，正是由(yóu)於這(zhè)些權(quán)證(zhèng)的(dí)公允價值(zhí)上(shàng)升(shēng)——而(ér)這又(yòu)源於(yú)市(shì)場對熱刺(cì)估(gū)值(zhí)的提(tí)升(shēng)。

即(jí)便(biàn)剔除這(zhè)些(xiē)“非(fēi)現金因素”，俱樂部(bù)的(dí)基本(běn)經營(yíng)狀況(kuàng)依然明顯惡化。